Q7：资本成本的影响因素 　　
外部因素
利率
市场利率上升，资本成本上升。利率下降，公司资本成本也会下降。
市场风险溢价
根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。
【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。
税率
税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。
内部
因素
资本
结构
增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。
股利
政策
根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一。公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化。
投资
政策
公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化。
　　投资——筹资——分配


　　要求：（1）债务成本的估计方法有哪些？
　　（2）东方公司尚未取得DBX公司具体债务资料，经过询问，得知其信用级别为B级。东方公司应采用什么方法对DBX公司的债务成本进行初步估计？请列示其具体过程。
 
『正确答案』
　　（1）税前债务成本的估计方法有四种，即到期收益率法、可比公司法、风险调整法、财务比率法。
　　估计出税前债务成本后，按下式计算税后成本：
　　税后成本＝税前成本×（1－所得税率）
　　（2）东方公司应采用风险调整法对DBX公司公司的债务成本进行估计。
　　按照风险调整法方法，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得：
　　税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率
　　税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税率）
　　政府债券的市场回报率，和股权成本对无风险利率的评估相同，可以参照政府债券确定，选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
　　信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：
　　（1）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券；
　　（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；
　　（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；
　　（4）计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
　　（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。


　　2.债券估价模型
模型
适用情况
价值计算
基本模型
典型债券
【特征】固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
其他模型
 平息债券
【特征】利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是1年1次、半年1次或每季度一次等。		 平息债券价值＝未来各期利息的现值＋面值的现值
【提示】
如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率（票面）确定，折现需要按照折现周期折现率进行折现。
模型
适用情况 价值计算
其他模型
 纯贴现债券
【特征】承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为"零息债券"。		 【注意】纯贴现债券（零息债券）没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。
【特殊情况】在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。



　　Q4：什么是实物期权？资本预算中传统的现金流量折现法存在的主要缺陷是什么？
　　投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的，它们被称为实物期权。
　　在应用折现现金流量法评估项目价值时，我们通常假设公司会按既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修改。实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。只要未来是不确定的，管理者就会利用拥有的实物期权增加价值而不是被动的接受既定方案。完全忽视项目本身的实物期权，是传统折现现金流量法的局限性。
　　【提示】常见的实物期权：扩张期权、时机选择期权和放弃期权。

　　Q5：简述扩张期权价值评估的常用方法、参数的确定以及考虑扩张期权因素的实物资产投资决策原则
含义
扩张期权是指取得后续投资机会的权利。如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权
分析方法
通常用布莱克—斯科尔斯期权定价模型
参数确定
参数确定
（1）标的资产的现行价格S0——第二期项目预计未来经营现金流量的现值（决策时点）（使用含有风险的折现率折现）
（2）看涨期权的执行价格X的现值PV（X）——第二期项目投资额的现值（决策时点）
（3）期权到期日前的时间t——第二期项目投资时点至零时点之间的间隔时间（以年表示）。
（4）无风险利率r——通常为已知
（5）标的资产年收益率的标准差 σ——通常为已知
决策原则
一期净现值＋扩张期权价值≥0 ，一期项目可行
一期净现值＋扩张期权价值＜0，一期项目不可行
　　要求：回答以下问题：
　　（1）传统的用于项目评价的现金流量折现法存在的局限性是什么？
　　（2）现金流量折现法常用的方法除了净现值法外还有哪些方法，简要说明这些方法涉及到的指标的含义和决策原则。
　　（3）在应用现金流量折现法评价LED项目时，折现率能否运用公司当前的资本成本？简要说明原因。如果不能，请指出可以采用什么方法确定折现率。
　　（4）解释LED项目净现值为负，但甲公司仍然上马的原因。
　　（5）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。
　　（6）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。
 
『正确答案』（1）－（4）略
　　（5）主要目标是一次发行，两次融资。主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权。
　　（6）具体财务策略是：①最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩；②改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。