第四章 筹资管理 |
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| 考情分析 本章考试题型一般为单项选择题、多项选择题，偶尔也会在计算题中出现，近3年平均分约为4分。本章特别要注意个别资金成本和综合资金成本的计算，每年的考题中都有涉及。
【考点1】企业筹资概述 学习要求：该考题内容不多，难度不大，以适当记忆即可。 （一）企业筹集资金的原因 （1）筹集企业资本金 （2）扩大生产经营规模 （3）调整资金结构 （4）偿还债务 （二）企业筹集资金的要求 （1）认真选择投资方向 （2）合理确定资金数额和投放时间 （3）正确运用负债经营，降低企业风险 当企业需要资金而所有者资金不足时，利用负债有利于扩大企业生产经营规模；当资产息税前利润率大于债务资金成本率时，利用负债资金有利于企业获得财务杠杆利益。 （4）认真选择筹资渠道和筹资方式，降低企业的资金成本。 一般来说，负债资金成本低于所有者权益资金成本，因此，企业喜欢选择负债资金；但是负债的增加又会增加企业的财务风险。 （三）筹资渠道和筹资方式  【例题1·单选题】在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（ ）。 A.吸收直接投资 B.发行公司债券 C.利用商业信用 D.留存收益转增资本
【例题2·多选题】企业利用外部筹资渠道而进行所有者权益资金筹集的方式有（ ）。 A.公开上市发行股票 B.向非银行金融机构借款 C.进行融资租赁 D.利用企业的留存收益 E.吸收国有资本金投入
【例题3·多选题】下列各项中，可归为企业筹集资金动因的有（ ）。 A.依法筹集资本金 B.扩大生产经营规模 C.偿还债务 D.调整资金结构 E.增加银行存款，降低资金成本 E.吸收国有资本金投入
【例题4·多选题】下列各项中,属于企业筹集资金的要求的有（ ）。 A.及时足额筹集资本金 B.正确运用负债经营 C.扩大生产经营规模 D.保障所有者对企业的控制权 E.认真选择投资方向
【考点2】所有者权益资金的筹集 学习要求：本知识点内容总体上难度不大，需要对部分观点和结论适当记忆即可。 所有者权益资金又称自有资金，是企业所有者投入企业的资本金和企业在生产经营期间形成的留存收益等，留存收益包括积累的盈余公积和未分配利润。 （一）筹集所有者权益资金的方式 1.吸收直接投资 企业采用吸收投资者直接投资筹集资本金必须符合下列要求： （1）采用吸收直接投资筹集资本金的企业，包括国有企业、集体企业、合资企业、有限责任公司等，股份有限公司不采用这种方式筹集资本金。 （2）有限责任公司的股东可以用货币出资，也可以用法律、行政法规允许的实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的30%。 （3）对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价。 2.发行股票 股票是股份有限公司为筹集资本金而发行的有价证券，是持股人拥有股份有限公司股份的凭证。 （1）按股东权利不同，股票分为普通股票和优先股票 表4.2 普通股与优先股
A.优先股股东可优先认购新发行的股票 B.优先股股东可优先抽回股本 C.优先股股东可优先取得股利 D.优先股股东的管理意见可优先得到考虑 E.在企业清算状态下，优先股股东相对于普通股东而言可以优先分得剩余财产
（2）股票的发行价格一般有三种： ①平价，即以股票的面值为发行价格。 ②时价，时价是以本公司股票的现行市场价格作为发行新股票的价格。公司增资时采用时价发行股票比较符合实际。 ③中间价，中间价是以股票面值和时价的平均值作为股票的发行价格。 股票的发行价格高于面值的发行称为溢价发行：低于面值的发行称为折价发行；等于面值的发行称为平价发行。溢价发行股票所得的溢价收入列入资本公积。 我国公司法规定，股票发行价格不得低于票面金额（即不允许折价发行）。 （二）权益筹资方式的优缺点 表4.3 权益筹资方式比较
A.没有固定的利息负担，财务风险低 B.能增强公司的综合实力 C.资金成本较低 D.能保障公司原股东对公司的控制权 E.筹集资金的速度快
债务资金又称借入资金，是企业债权人按契约借给企业要求按时付息并在到期日归还本金的资金。 【考点3】发行公司债券筹集资金 学习要求：该知识点难度适中，其中关于债券发行价格的公式比较重要，在会计中也需要运用该原理。考试中对于公式的计算应用和相关特点（优缺点）对比是主要考查要点。 （一）公司债券的发行价格 表4.4 影响债券发行价格的因素
 式中：n——债券期限（年）； t——支付利息的期数。 按上列公式确定的债券发行价格由两部分构成，一部分是债券到期归还本金按市场利率折现以后的现值，另一部分是债券各期利息的现值。 债券发行价格＝到期本金的现值＋各期利息的现值 （复利现值） （年金现值）——各期利息相等且分期付息 折现率即为市场利率 [例1］某公司发行一种债券，该债券的面值为1000元，票面利率为8%，每年年底付息一次，期限为10年。若市场年利率为10%，则该债券的发行价格为多少？若市场年利率为6%，则该债券的发行价格为多少？ 根据债券估价模型： （1）当市场年利率为10%时： P＝A×PVk,n＋I×PVAk,n ＝1000×PV10%,10＋1000×8%×PVA10%,10 ＝1000×0.3855＋80×6.1446 ＝877.1（元） （2）当市场年利率为6%时： P＝I×PVk,n＋A×PVk,n ＝1000×8%×PVA6%,10＋1000×PV6%,10 ＝80×7.3601＋1000×0.5584 ＝1147.2（元） 结论：当市场利率发生变化时，债券的价格也会发生变化。一般来讲，当债券票面利率一定时，市场利率越高，债券发行价格越低；市场利率越低，债券发行价格越高。 【提示】第二章可转换公司债券中，将债券分为负债部分和权益部分，其中负债部分的计算就是利用了这一原理。 【例题1·单选题】某公司于2012年1月1日发行票面年利率为5%，面值为l00万元，期限为3年的长期债券，每年支付一次利息，当时市场年利率为3%。已知3年期年利率为3%和5%的复利现值系数分别为0.915和0.864；3年期年利率为3%和5%的年金现值系数分别为2.829和2.723。该公司所发行债券的发行价格为（ ）万元。 A.105.645 B.105.115 C.100.545 D.100.015
（二）债券筹资方式的优缺点 表4.5 债券筹资方式的优缺点
A.资金成本较低 B.没有固定的利息支出 C.财务风险较低 D.不需要偿还本金
【例题3·多选题】企业发行债券筹资应考虑的缺点有（ ）。 A.资金成本高 B.没有固定的利息负担 C.财务风险高 D.限制条件多 E.分散公司的控制权
【例题4·多选题】企业发行债券筹集资金的优点有（ ）。 A.财务风险低 B.能保障所有者对企业的控制权 C.资金成本低 D.发行限制条件少 E.能获得财务杠杆利益
【考点4】金融机构借款筹集资金 学习要求：本考点内容难度不大，一般不涉及计算，主要是一些对比性记忆的内容，建议结合各种筹资方式的优缺点进行记忆掌握。 （一）短期借款 短期借款按担保条件不同区分为抵押借款、担保借款和信用借款。 1.短期借款的信用条件 表4.6 短期借款信用条件
A.降低了企业筹资风险 B.提高了企业资金成本 C.提高了银行投资风险 D.加大了银行的法律责任
【例题2·单选题】下列关于短期借款信用条件的说法，正确的是（ ）。 A.抵押借款的利率比非抵押借款低 B.补偿性余额可以降低借款利率 C.金融机构对信用额度负法律责任 D.周转信用协议规定借款企业必须就借款限额未使用的部分支付承诺费
2.短期借款筹资方式的优点。 （1）借款手续简便，筹资速度快； （2）款项使用灵活 （二）长期借款 （1）一般情况下，长期借款利率高于短期借款利率。 长期借款的利率通常分为固定利率和浮动利率两类。对于借款企业来说，在市场利率呈上升趋势时使用固定利率有利，呈下降趋势时，使用浮动利率有利。 （2）长期借款方式筹资的优点： ①筹资速度快；一般比发行股票和债券简便，所需时间少。 ②资金成本较低。长期借款的利率一般低于债券利率，筹资费用也比较少。与发行股票和债券相比，长期借款的资金成本比较低。 ③款项使用灵活款。有关事宜可以通过谈判确定。发行债券或股票筹集资金时，不具有长期借款的灵活性。 （3）长期借款方式筹资缺点： ①财务风险较高； ②限制性条件较多 【提示】短期借款和长期借款中的“款项使用灵活”的优点，都要与发行债券的缺点进行对比。 【例题3·多选题】与其他筹资方式相比，长期借款筹资的优点有（ ）。 A.保留在存款账户上的补偿余额小 B.财务风险低 C.规定的限制性条件较少 D.筹资速度快 E.资金成本较低
【例题4·多选题】长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点有（ ）。 A.利息能节税 B.筹资速度快 C.筹资费用大 D.财务风险高 E.款项使用灵活
【考点5】租赁与其他债务资金筹集 学习要求：本考点难度适中，学习中以对比记忆方式对相关内容进行掌握即可。 （一）融资租赁与经营租赁 1.融资租赁 融资租赁是一种长期租赁，企业通过融资租赁方式租入设备，主要目的是融通资金并获得设备的使用权。采用这种方式租入设备等于出租公司为承租企业筹集了购买设备的价款，而承租企业只需要按规定交纳租金。 融资租赁的具体形式有下列四种：直接租赁，转租租赁，售后回租，杠杆租赁。 影响融资租赁租金的因素主要有： （1）租赁设备的购买价款、运杂费用和运输途中保险费用； （2）租赁手续费用； （3）利息。即出租公司为承租公司购买设备款项的应计利息； （4）设备残值。即租赁期满时预计设备可变现净值； （5）租赁费的支付方式。 【例题1·多选题】（2011年）影响融资租赁租金的因素主要有（ ）。 A.租赁资产的购买价款、运杂费和运输途中的保险费用 B.租赁手续费 C.租赁费的支付方式 D.租赁资产的残值 E.租赁资产计提折旧的方法
【例题2·单选题】下列各个事项中，不属于影响融资租赁租金的因素是（ ）。 A.出租方在购买设备支付的运输途中的保险费用 B.出租方为承租方购买设备款项时向银行借款而支付的利息 C.租赁合同规定，承租人可以选择每年年末一次支付或者每月月初等额支付租赁费 D.租赁设备在使用过程中发生的维修保养费
2.经营租赁 经营租赁又称服务租赁，是指除融资租赁以外的其他租赁。经营租赁是一种短期租赁，企业通过经营租赁方式租入设备，目的在于获得其使用权。 表4.7 融资租赁和经营租赁的特点
（1）及时获得所需设备的使用权。 （2）减少设备投资的风险。 （3）租赁费用较高。（这属于租赁的缺点，通常是涉及融资租赁和长期的经营租赁） 【例题3·多选题】（2010年）与其他筹资方式相比，租赁的优点包括（ ）。 A.租赁成本较低 B.获得经营收益的速度快 C.能获得财务杠杆利益 D.能减少对所租资产投资的风险 E.能及时获得所租资产的使用权
【例题4·单选题】相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是（ ）。 A.限制条款多 B.筹资速度慢 C.资金成本高 D.财务风险大
（二）商业信用 商业信用是商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动所发生的信用形式。商业信用的形式主要有以下几种：（1）应付账款；（2）应付票据；（3）预收货款。 （三）票据贴现 票据贴现是企业急需资金时，将未到期的有价证券交付银行，由银行按贴现率扣除贴现利息后取得资金的一种信用形式。 票据贴现是一种筹集短期资金的方法 【例题5·多选题】下列筹资方式中，属于短期资金筹资方式的有（ ）。 A.商业信用 B.短期经营租赁 C.票据贴现 D.融资租赁 E.吸收直接投资
【考点6】资金成本的基本概念 学习要求：该考点属于基础内容，但非常重要，学习中必须要掌握资金成本率的基本计算公式，此外对结论性内容必须记忆掌握，以应对客观题目。 （一）资金成本的概念 资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，它包括资金的使用费用和筹集费用。 资金成本一般采用资金成本率来表示。资金成本率是资金使用者所支付的报酬与所取得资金实有额的比率，其计算公式如下：  （1）使用资金支付的报酬是指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬，如股息、红利、利息、租金等（资金的使用费用）； （2）筹资费用是指在资金筹集过程中所支付的费用，如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费，股票、债券的印刷费、发行费、公证费、广告费、律师费及筹资手续费等。 【例题1·多选题】下列各项费用中属于筹资费用的有（ ）。 A.支付的借款手续费 B.向股东支付股利 C.支付的股票发行费 D.支付借款利息 E.支付融资租赁的租金
【提示】【例题2】难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题2·单选题】下列计算资金成本率的公式中，不正确的是（ ）。（2003年） A.资金成本率＝使用资金支付的报酬÷（筹资总额－筹资费用） B.资金成本率＝使用资金支付的报酬÷筹资总额 C.资金成本率＝资金使用报酬率÷（1－筹资费用率） D.资金成本率＝（筹资总额×资金使用报酬率）÷［筹资总额×（1－筹资费用率）］
（二）资金成本的意义 1.资金成本是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据，是评价筹资方案的重要因素。 2.资金成本是投资决策的重要标准，企业投资项目必须达到的最低收益率。 3.资金成本为负债经营提供了重要的经济信息。企业负债经营是有条件的，这不仅表现在资金结构要求合理，而且表现在必须有利于提高企业收益。提高企业收益只有在负债资金成本低于企业资产息税前利润率的条件下才能实现，否则，负债对企业是不利的。（重点，必须掌握） 【例题3·单选题】企业在生产经营活动中，开展负债经营并获得财务杠杆利益的前提条件是（ ）。 A.资产息税前利润率大于债务资本成本率 B.资产净利润率大于债务资本成本率 C.债务资金的利息支出小于普通股的股利支出 D.债务资金比重大于所有者权益资金比重
【提示】【例题4】难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题4·多选题】下列选项属于资金成本正确表述的有（ ）。 A.它是投资人对投入资金所要求的最低收益率 B.提高企业收益只有在负债资金成本低于企业权益利润率的条件下才能实现 C.它是企业选用筹资方式的参考标准 D.它是企业选择资金来源的基本依据 E.它为企业负债经营提供了重要的经济信息
【考点7】个别资金成本和综合资金成本 学习要求：本考点非常重要，必须准确地掌握相关公式，能够区分各个公式之间的差异，并能够熟练的应用其进行计算。 （一）个别资金成本 1.债券资金成本 债券资金的成本由企业实际负担的债券利息和发行债券支付的筹资费用构成。债券资金成本的计算公式为： K=I(1-T)/(B(1-F))=年利息(1-T)／(发行价格(1-F)) 式中：K——债券资金成本； B——债券筹资额； I——债券票面年利息； T——企业使用的所得税率； F——债券筹资费用率。 【教师提示】发行价格很可能与面值不同，因此计算时候应当采用面值乘以票面利率作为分子，而分母是实际的发行价格。 【例题1·单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（ ）。 A.8.46% B.7.89% C.9.47% D.11.4%
【提示】本题难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题2·单选题】丙公司发行5年期公司债券800万元，票面年利率为6%，筹资费用率为2%。若该公司适用企业所得税税率为25%，则发行该批债券的资金成本率为（ ）%。 A.4.08 B.4.59 C.6.00 D.6.12
2.借款资金成本 长期银行借款资金成本的计算方法与债券资金成本的计算方法基本相同，只是长期借款的筹资费用较少，可以不用考虑。  【例题3·单选题】（2009年）丁企业向银行借入年利率8%的借款100万元，银行按借款合同保留了20%的补偿金额。若该企业适用企业所得税税率为25%，不考虑其他借款费用，则该笔借款的资金成本为（ ）。 A.6.O% B.7.5% C.8.O% D.10.O%
【提示】本题难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题4·单选题】某企业向银行借入年利率为6%、期限为2年的借款2000万元，筹资费用率为零，该企业适用的所得税税率为25%，则该项借款的资金成本率为（ ）。 A.4.5% B.6% C.12% D.8.04%
3.优先股票的资金成本 企业发行优先股筹集资金要支付筹资费用和固定股息，因此，优先股资金成本的计算公式为： K＝D/（P（1-F）） 式中：K——优先股资金成本； D——优先股年股利； P——优先股筹资额； F——优先股筹资费用率。 【提示】本题难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题5·单选题】优先股的资金成本等于（ ）。 A.优先股筹资额÷［优先股年股利×（1＋优先投筹资费用率）］ B.优先股年股利÷［优先股筹资额×（1－优先股筹资费用率）］ C.优先股筹资额÷（优先股每股市价－优先股筹资费用率） D.优先股每股股利÷（优先股市价＋优先股筹资费用率）
[例3］某公司发行优先股8000股，每股面值50元，固定年股利率为14%，发行费用率为3%，则优先股资金成本率为：（800×50×14%）/（8000×50×（1-3%））×100%=14.4% 4.普通股票的资金成本 企业发行普通股筹集资金要支付筹资费用和股利。一般来说，企业普通股股利率越高，它的股利和市价也越高。因此，普通股资金成本的计算公式为： K=D/（P（1-F））+g 式中：K——普通股资金成本； D——预计下年的每股股利； P——当前每股市价； F——普通股筹资费用率； g——股利的年增长率。 ［例4］某公司发行普通股每股市价为40元（平价），每股股利预计为5元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%，则该普通股资金成本为： K＝5/（40×（1-2.5%））×100%＋3%＝15.82% 【教师提示】此种计算方式是用以后年度股利按照固定比例增长为前提的。注意，如果题目中给当年的（或近期的，或刚刚发放的）每股股利和股利增长率，那么必须用当前的股利乘以股利增长率，来计算预计的下年股利。 【例题6·单选题】某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发第－年末预计每股股利为2.5元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资金成本为（ ）。 A.10.53% B.12.36% C.16.53% D.18.36%
【例题7·单选题】某公司普通股当前市价为每股25元，当年发放的现金股利为每股2.5元。该公司拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资金成本为（ ）。 A.10.53% B.12.36% C.16.53% D.17.16%
5.保留盈余资金成本 保留盈余资金成本的计算方法与普通股资金成本的计算方法基本相同，只不过不用考虑筹资费用，计算公式为： K=D/P+g 式中：K——保留盈余资金成本； D—— 预计下年每股股利； P——每股市价； g——股利的年增长率。 [例5］某企业当前普通股每股市价为40元， 近期每股股利为5元，预计股利每年增长3%，则保留盈余资金成本为：（5／40＋0.03）×100%＝15.5% 【例题8·单选题】（2009年）甲公司发行在外的普通股每股当前市价为40元，当期每股发放股利5元，预计股利每年增长5%，则该公司保留盈余资金成本为（ ）。 A.12.50% B.13.13% C.17.50% D.18.13%
【提示】本题难度不大，请大家根据授课内容自行掌握，课上不再进行讲解。 【例题9·单选题】某公司当前普通股每股为20元，预计下－年每股股利为3元，股利年增长率为5%，则该公司保留盈余资金成本为（ ）。 A.15.00% B.15.25% C.16.60% D.20.00%
【总结】 1.个别资金成本从低到高排序一般为： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 表4.8 个别资金成本对比表
（1）债务资金的利息是税前列支的，具有抵减所得税的效应，因此，在计算债务资金成本率时，分子要用“利息×（1－所得税税率）； 所有者权益资金的股利是税后列支，不能抵减所得税，因此，分子直接使用股利。 （2）在资金成本的计算公式中，分母为筹资企业实际取得的可供投资使用的资金，是筹资净额，而非筹资总额。筹资费用一般使用其占筹资总额的比例（筹资费用率）表示，所以，分母也可表示为：筹资总额×（1－筹资费用率）。 在债务资金中，筹资总额很可能不等于债务面值，因此要特别注意。 【例题10·单选题】（2010年）关于企业筹资的风险与资金成本的说法，正确的是（ ）。 A.相对于普通股筹资，优先股筹资的风险低而资金成本高 B.相对于普通股筹资，债券筹资的风险低而资金成本高 C.相对于普通股筹资，长期借款筹资的风险高而资金成本低 D.相对于长期借款，租赁筹资的风险高而资金成本低
（二）综合资金成本 综合资金成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价，即各种筹资方式的资金成本的加权平均数，其权数为各种筹集方式资金的数额占全部资金的比重，因此亦称加权平均资金成本。综合资金成本的计算公式为：  式中：Kw——综合资金成本； Wi——第i种筹资方式的资金占全部资金的比重； Ki——第i种筹资方式的资金成本。 ［例6］某企业长期债券、普通股和保留盈余资金分别为600万元、120万元和20万元，资金成本分别为8.2%、15.82%和15.5%，则综合的资金成本为： 600∕（600＋120＋20）×8.2%＋120∕（600＋120＋20）×15.82%＋20∕（600＋120＋20）×15.5%＝9.64% 【例题11·单选题】（2011年）某公司的资金结构中长期债券、普通股和保留盈余资金分别为600万元、120万元和80万元，其中债券的年利率为l2%，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为5元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%。若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司综合资金成本为（ ）。 A.9.64% B.10.81% C.11.85% D.12.43%
【例题12·单选题】某企业上年度的普通股和长期债券资金分别为20000万元和8000万元，资金成本分别为16%和9%。本年度拟发行长期债券2000万元，年利率为9.016%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股票价格为每股18元，每股股利2.7元，股利增长率为3%。若企业适用的企业所得税税率为25%，则债券发行后企业的综合资金成本为（ ）。 A.9.01% B.13.52% C.14.86% D.15.01%
【提示】以下两个题目请大家根据上面授课内容来自行演练，课上不再重复讲解。 【例题13·单选题】（2010年）某企业上年度全部资金来源包括普通股1640万元、长期债券1600万元、长期借款40万元，资金成本分别为20%、13%和12%。本年年初企业发行长期债券1200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%，企业的股票价格变为每股38元。假设企业下年度发放股利每股5.2元，股利增长率为3%，适用的企业所得税税率为25%，则本年度企业的综合资金成本是（ ）。 A.13.73% B.14.69% C.14.94% D.15.90%
【例题14·单选题】某企业上年度的普通股和长期债券资金分别为2200万元和1600万元，资金成本分别为20%和13%。本年度拟发行长期债券1200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；预计债券发行后企业的股票价格变为每股38元，每股年末发放股利5.7元，股利增长率为3%。若企业适用的企业所得税税率为30%，则债券发行后的综合资金成本为（ ）。 A.14.48% B.15.20% C.15.36% D.16.08%
【考点8】资金结构 学习要求：本考点内容比较重要，既涉及一些记忆性的结论，也涉及比较综合的计算性应用内容，因此学习中应当给予足够的重视。但整体难度适中，只需要掌握教材中规定内容即可。 资金结构也称资本结构，是指企业筹集的各类资金的构成及其比重。广义的资金结构包括长期资金和短期资金的结构、权益资金和负债资金的结构、长期资金内部的结构等；狭义的资金结构是指长期资金中，负债与所有者权益的结构。（注意，短期借款等不属于长期资金来源，因此不考虑其影响） 本教材只涉及狭义资金结构。 （一）影响资金结构的因素 表4.9 影响资金结构的因素
【例题1·单选题】影响企业资金结构的因素不包括（ ）。 A.企业的资产结构 B.财务风险 C.企业现金持有量 D.资金成本
【例题2·单选题】企业筹资采取积极型的筹资策略通常会（ ）。 A.尽量将长期资金用于流动资产投资 B.尽量将短期资金用于长期资产投资 C.尽量降低负债资金比重 D.尽量提高所有者权益资金的比重
【例题3·单选题】下列有关资金结构的表述中，不正确的是（ ）。 A.一般情况下，增加负债，有利于降低企业的综合资金成本。 B.资产的息税前利润率较高而债务资金成本率较低时，提高债务比重可提高权益资金收益率 C.对于重工业企业，长期资产需要占用长期资金，应多采用负债资金。 D.对企业来说，过多的负债，会加大企业的财务风险。
（二）资金结构选择方法 在影响资金结构的因素中，重要的是综合资金成本和财务风险，在决定企业资金结构时，要充分考虑二者的影响。我们只介绍比较资金成本法和每股收益无差别点分析法。 1.比较资金成本法 企业的综合资金成本随着负债的增加而降低，随着所有者权益资金的增加而上升。所以，比较资金成本法是在多个筹资方案中，选择综合资金成本最低的方案。 ［例7］某企业的有关资料如下： （1）企业上年度的资金结构及资金成本见表4－1。 表4－1
（3）该公司计划年度需要增加资金1200万元，提出以下两个备选方案： 甲方案：发行长期债券1200万元，年利率为14%，筹资费用率为2%；企业的股票价格变为每股38元，预计每股年末发放股利5.2元，股利增长率3%； 乙方案：发行长期债券500万元，年利率为14%，筹资费用率为2%，另发行普通股票700万元，每股面值44元，预计每股年末发放股利5元，股利增长率3%，每股发行费1元，股票发行价格为46元。 要求通过计算选择筹资方案。 根据以上资料计算如下： （1）甲方案的综合资金成本为： 1640∕（3280＋1200）×（5.2∕38＋3%）＋1600∕（3280＋1200）×13%＋1200∕（3280＋1200）×[14%×（1－25%）∕（1－2%）]＋40∕（3280＋1200）×12%＝13.73% （2）乙方案的综合资金成本为： （1640＋700）∕（3280＋1200）×[5∕（46－1）＋3%]＋1600∕（3280＋1200）×13%＋500∕（3280＋1200）×[14%×（1－25%）∕（1－2%）]＋40∕（3280＋1200）×12%＝13.32% 从计算结果看，采用乙方案筹资的综合资金成本低于甲方案，因此，企业应选择乙方案。 采用乙方案的企业资金结构如下：权益资金2340万元（1640＋700），债务资金2140万元（1600＋40＋500），资产总额4480万元，资产负债率为47.77%（2140／4480）。 2.每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。由于与每股收益关系最直接的两个指标是销售额和息税前利润（EBIT），所以对每股收益无差别点也有两种解释：即每股收益不受融资方式影响的销售额，或每股收益不受融资方式影响的息税前利润。 每股收益（EPS）无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：  式中：EBIT——息税前利润； I ——每年支付的利息； T ——所得税税率； PD ——优先股股利； N ——普通股股数； S ——销售收入总额； VC ——变动成本总额； a ——固定成本总额。 【例题4·多选题】（2009年）在采用每股收益无差别点分析法选择最佳资金结构融资方案时，与每股收益关系最直接的指标有（ ）。 A.销售额 B.息税前利润 C.净利润 D.变动成本总额 E.固定成本总额
在每股收益无差别点上，无论是采用债务资本，还是采用权益资本，每股收益都是相等的。 【决策原则】当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 若以EPS1、EPS2分别表示两种不同资金结构下的每股收益，则每股收益无差别的息税前利润（EBIT）满足：  通过上述公式，可以求出每股收益无差别点的息税前利润。 同理，每股收益无差别点的销售额（S）可以通过下列公式计算求得：  下面举例说明每股收益无差别点分析法的应用。 ［例8］某企业资产总额为1000万元，资金结构如表4－2所示。 表4－2
甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。 乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。 企业适用的所得税税率为25%，资产总额平均余额为1000万元，如果该企业的基本获利率为10%，则应采用何种方式筹集资金？如果该企业的基本获利率为9%，则又应采用何种方式筹集资金？ 利用每股收益计算公式：  如果两个方案的每股收益相等，则：  解出每股收益无差别点的息税前利润： EBIT＝143（万元）  根据上面图示，我们可以知道EPS与EBIT之间的关系，当企业实际EBIT大于每股收益无差别点时，乙方案的每股收益大于甲方案，应选择乙方案进行筹资；当企业实际EBIT小于每股收益无差别点时，甲方案的每股收益大于乙方案，应选择甲方案进行筹资。 当企业基本获利率为10%时，EBIT＝1500×10%＝150（万元），大于每股收益无差别点，故应选择乙方案，即发行500万元的债券进行筹资。 当企业基本获利率为9%时，EBIT＝1500×9%＝135（万元），小于每股收益无差别点，故应选择甲方案，即发行500万元的股票进行筹资。 |
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[答疑编号3586040101：针对该题提问]
